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观点聚焦

投资建议

年初至今银行股绝对收益主要来自于疫后经济复苏推动银行估值修复，相对收益主要来自于部分银行股的高股息低估值防御属性。展望未来，我们预计逆周期调节政策有利于稳定银行资产质量预期，推升估值自低位修复，但相对收益可能取决于利率政策。

理由

银行经营近况：息差趋势是市场关注重点，流动性宽松呵护资产质量。1）我们维持全年新增贷款与去年基本持平的判断；上半年投放速度较快，对公占比较高，下半年零售占比趋于抬升。2）我们预计全年息差呈现L型，即息差环比收窄幅度逐步减小，带动息差同比降幅减小，净利息收入增速见底回升。中长期而言，息差水平取决于经济增长潜力和信贷供需关系，综合考虑当前经济增长预期以及银行资本约束，我们认为降息会由此前贷款单边收益率下降转为存贷双边同降，息差下行幅度可能会较此前减少，但难言回升。3）考虑到2Q22 后的低基数，2Q23 后的手续费净收入同比增速可能趋于改善。4）对于市场较为关注的信用卡与房地产贷款的不良波动，我们预计最坏的时候已经过去；城投和普惠贷款的资产质量也是市场关注重点，我们预计宽松的流动性和展期政策将呵护资产质量指标总体稳定。5）总体而言，我们预计上市银行2Q23 和2023 年营收同比增速或较1Q23 小幅抬升，资产质量总体平稳，净利润增速平稳，分红率稳定。

逆周期调节政策有利于稳定银行资产质量预期，推升估值自低位修复，但相对收益可能取决于利率政策。根据中金宏观组2023 下半年展望，针对近期经济增长动能放缓，最有效的宏观政策是宽财政，财政加码将减轻居民债务负担，增加其净资产，助力消费复苏；货币政策仍有继续放松的空间。银行股投资上，我们建议关注：1）低估值、高股息、经营稳健的国有大行，在经济预期承压之下具有较好的防御属性，A股和H股国有大行目前交易于0.5x和0.4x 2023e P/B，虽然年初至今已有16%和9%的涨幅，但估值较2016 年0.7x和0.5x的阶段性低点仍有修复空间，当前较低的估值可能额外隐含了对房地产风险和地缘政治风险的担忧，但也需注意银行风控能力明显好于当时；2）其他银行较大行估值溢价收敛至历史较低水平，我们认为也有重估空间，等待催化剂。复盘2014 年至今的各类银行估值表现，2016-18 年的银行估值分化来自于资产质量和负债成本，2020-21年的进一步分化来自于财富管理业务，而2021 年后上述分化收敛，带动估值分化收敛。中长期来看，我们认为资产质量、负债成本、财富管理业务带来的银行盈利回报分化依然会存在，盈利分化带动估值分化重现。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变。

风险

银行资产质量和息差表现不及预期。